為促進期貨公司投研能力和產(chǎn)業(yè)服務水平提升，更好地服務實體經(jīng)濟，“大商所2020十大期貨投研團隊評選”已于8月28日正式拉開帷幕。評選期間，本欄目將遴選參評團隊投研報告進行展示，以饗讀者。近期精密鋼管廠上漲幅度較大，主要原因為港口中品礦粉階段性供應偏緊以及近月合約虛盤較大。現(xiàn)貨供求格局自6月底以來已經(jīng)轉(zhuǎn)向，全國45個港口庫存加壓港總庫存從6月底至8月底合計增加約2200萬噸。根據(jù)Mysteel調(diào)研，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率自4月初的80%上升到8月底的95%，對精密鋼管需求形成強烈支撐。然而，隨著高爐開工率的不斷升高，幾個重要問題擺在眼前：，高爐產(chǎn)能基本穩(wěn)定，產(chǎn)能利用率達到95%基本見頂，很難繼續(xù)升高，對精密管的需求也相應見頂；第二，在原料不斷上漲下鋼廠利潤快速收縮，目前華東地區(qū)長流程毛利潤僅有100多元，部分內(nèi)陸地區(qū)長流程鋼廠已經(jīng)虧損，利潤驅(qū)動不支持鋼廠繼續(xù)加碼生產(chǎn)；第三，在現(xiàn)有產(chǎn)能利用率水平下鋼材庫存呈現(xiàn)累積，表明當前生產(chǎn)水平供大于求；第四，按照季節(jié)性規(guī)律，鋼材需求在10月之后將呈現(xiàn)季節(jié)性下降，對應鋼廠減產(chǎn)的壓力隨天氣轉(zhuǎn)冷增加。由此，我們認為鋼廠當前高開工率難以維持。
我們看到在當前供應格局下（周均到港2462萬噸/45港，247家鋼廠高爐產(chǎn)能利用率93.97%）精密管已經(jīng)呈現(xiàn)過剩格局。截至8月28日，45個港口庫存11311萬噸，壓港庫存約3200萬噸，合計庫存超過1.4億噸，較6月底以來增加約2200萬噸。我們對鋼廠不同產(chǎn)能利用率狀態(tài)下所需要的精密管供應進行了平衡測算，預計26港口進口到港在2200萬噸左右即可滿足國內(nèi)95%左右的高爐產(chǎn)能利用率需求，超過該數(shù)字則供應呈現(xiàn)過剩，7月以來的到港數(shù)據(jù)均有過剩。也就是說，即使未來供應維持現(xiàn)狀不再增加，同時需求維持95%左右的高產(chǎn)能利用率不下降，也會呈現(xiàn)過剩局面。如果鋼廠產(chǎn)能利用率下降（基于上述需求分析我們認為可能性非常大），那么精密鋼管供應過剩格局會更加顯著。我們認為2009合約結束后，2101行情將回歸供需主導的階段，近兩個月的庫存累積已經(jīng)證明當前供大于求，并且未來存在較大的需求下滑預期，從而我們認為未來供需過剩對比更加明顯、累庫的速度也將加快，從而對2101合約價格形成壓力。不足的是當前期貨存在較大貼水，基差的安全邊際相對較差，但基于現(xiàn)貨在近期拉升后存在較大價格泡沫、支撐較為薄弱，因此我們認為可以做空，但操作上建議逢反彈入場、不追空，逢快速下跌可適當滾動。 |
